Кривая доходности
Кривая доходности - это доходности государственных бумаг, разложенные по срокам: по горизонтали срок (от нескольких месяцев до 15+ лет), по вертикали YTM. Строится по ОФЗ, потому что у них минимальный кредитный риск, и потому кривая показывает чистую цену времени. Это базовый ориентир всего долгового рынка: доходность любой корпоративной бумаги - это точка на кривой плюс кредитный спред.
Как читать
Форма кривой говорит об ожиданиях рынка:
- Нормальная (восходящая). Длинные деньги дороже коротких - обычное состояние: за больший срок и больший риск инвестор требует премию.
- Инвертированная (нисходящая). Короткие доходности выше длинных. Так бывает при жёсткой денежной политике: рынок ждёт, что высокая ключевая ставка временна и её будут снижать.
- Плоская. Переходное состояние, разворот цикла.
Наклон кривой
Форму кривой удобно мерить одним числом - наклоном: разницей доходностей десятилетних и двухлетних ОФЗ в базисных пунктах (1 бп = 0,01%). Плюс - нормальная восходящая кривая: доходность растёт со сроком. Минус - инверсия: рынок закладывает снижение ставки и фиксирует длинную доходность ниже короткой. Чем больше плюс, тем больше рынок просит за длинный срок; глубокий минус бывает на пике ключевой ставки.
Отсюда практика. При инверсии длинные ОФЗ с фиксированным купоном дают меньшую текущую доходность, но именно они принесут прирост цены, если снижение ставки действительно случится - работает дюрация. Короткие бумаги и флоатеры платят больше сейчас, зато при снижении ставок их доход быстро упадёт.
Подводные камни
- Кривая - это ожидания, а не прогноз. Рынок ошибается: снижение ставки может не состояться или прийти позже, и «дешёвая» длинная бумага просидит в убытке годами.
- Инверсия уже в ценах. Ставка на снижение ставок оплачена заранее - заработок будет только если снижение окажется быстрее ожиданий.
- Не путайте кривую с кредитным спредом. Корпоративная бумага может давать больше длинной ОФЗ просто из-за риска, а не из-за срока.
- Дальний конец шумит. Длинные выпуски менее ликвидны, и точки кривой там могут дёргаться без изменения ожиданий.
- Оферты ломают картинку. Строить кривую по корпоративным бумагам с офертами бессмысленно: у них разный горизонт расчёта доходности.
Кривая полезна и как навигатор по собственному портфелю: выбирая между коротким и длинным выпуском, вы фактически решаете, согласны ли вы с тем, что рынок думает о будущих ставках.