Дюрация

Дюрация отвечает на практический вопрос: насколько подешевеет или подорожает бумага, если доходности на рынке сдвинутся. Технически дюрация Маколея - это средневзвешенный срок получения всех платежей по облигации: чем раньше эмитент возвращает деньги (крупные купоны, амортизация, близкое погашение), тем дюрация короче. Модифицированная дюрация - производная от неё, и именно она переводится в проценты изменения цены.

Как читать

Правило простое: при росте доходности на 1 процентный пункт цена падает примерно на величину модифицированной дюрации в процентах. Допустим, дюрация 4 года - тогда рост ставок на 1 п. п. уронит цену примерно на 4%, а снижение на столько же её поднимет. Отсюда стратегия: ждёте снижения ключевой ставки - берёте длинную дюрацию (длинные ОФЗ с фиксированным купоном), боитесь роста ставок - сокращаете дюрацию (короткие бумаги, флоатеры, фонды денежного рынка).

Важно про единицы: в нашей базе дюрация хранится в днях - так её отдаёт MOEX. В таблицах и карточках мы показываем дни или переведённые из них годы; чтобы применить правило выше, делите дни на 365.

И про вид дюрации. MOEX отдаёт дюрацию Маколея - именно она стоит в колонке скринера. Правило «минус один процент цены на каждый год дюрации» написано для модифицированной, а она меньше: модифицированная = Маколея / (1 + доходность). При доходности 15% и дюрации 4 года модифицированная - около 3,5, то есть рост ставок на 1 п. п. уронит цену примерно на 3,5%, а не на 4%. Чем выше доходность, тем заметнее разница, и на нашем рынке ею лучше не пренебрегать.

Подводные камни

• Дюрация не равна сроку до погашения. У амортизируемого выпуска или бумаги с крупным купоном дюрация заметно короче срока, а у бескупонной - совпадает с ним.
• Оферта обрезает дюрацию. Для бумаг с put-офертой считается дюрация к оферте: реальная чувствительность к ставкам меньше, чем подсказывает дата погашения.
• Оценка линейна, а цена - нет. На больших движениях ставок ошибка растёт; поправку даёт выпуклость.
• Дюрация не измеряет кредитный риск. Она про ставки. Бумага может иметь короткую дюрацию и при этом уйти в дефолт.
• У флоатеров дюрация почти нулевая - их цена мало реагирует на ставки, потому что реагирует купон.