Амортизация
Обычная облигация возвращает номинал одним платежом в дату погашения. Амортизируемая гасит его частями: например, по 20% номинала в каждый из последних пяти купонных периодов. Такой график типичен для лизинговых, строительных и региональных выпусков, а также для многих бумаг сегмента ВДО - эмитенту удобнее гасить долг постепенно, чем искать сразу всю сумму.
Как читать
Амортизация меняет две вещи. Во-первых, купон уменьшается вслед за номиналом: ставка остаётся прежней, но начисляется на остаток. Допустим, номинал 1000 рублей и купон 12% годовых - после погашения половины номинала выплаты в рублях становятся вдвое меньше, хотя в процентах ставка не изменилась. Во-вторых, амортизация укорачивает дюрацию: деньги возвращаются раньше, значит бумага менее чувствительна к ставкам, чем следует из даты погашения. Для консервативного портфеля это плюс - снижается и процентный, и кредитный риск, ведь часть долга вам уже вернули.
Подводные камни
- Риск реинвестирования. Возвращённые части номинала нужно куда-то вкладывать, и не факт, что к тому моменту на рынке останутся такие же ставки. Если ставки упали, вы переложитесь под меньший процент.
- Иллюзия «падающей доходности». Некоторые видят уменьшение купонных выплат в рублях и считают, что бумага стала хуже. Это не так: часть капитала уже у вас на счёте.
- Цена в процентах - от остатка. После частичного погашения котировка 100% означает уже не 1000 рублей, а остаток номинала. Легко ошибиться в объёме позиции.
- Сравнение по сроку обманывает. Амортизируемый выпуск с погашением через пять лет по риску ближе к трёхлетнему. Сравнивайте по дюрации.
- Ступеньки в календаре. Планируя денежный поток, закладывайте не ровные купоны, а убывающие.
Вывод: амортизация - не плюс и не минус сама по себе, а другой профиль денежного потока. Она полезна, когда вы хотите постепенно возвращать капитал и снижать зависимость от одного эмитента, и мешает, когда вы хотите зафиксировать высокую ставку на длинный срок: часть денег вернётся раньше и переложить их придётся уже по рыночным условиям того момента.