Ключевая ставка ЦБ: гравитация для всех активов

Ставка как точка отсчёта

Ключевая ставка Банка России - это ставка, по которой ЦБ даёт деньги банкам и принимает их на депозит. От неё выстраивается всё остальное: ставки по вкладам, по кредитам, доходности ОФЗ, стоимость денег для компаний. Вам из всего этого важна одна её роль: ставка задаёт безрисковую доходность - ту, которую можно получить, не принимая на себя риск конкретного бизнеса.

Отсюда простое правило: любой рискованный актив обязан платить больше безрисковой ставки, иначе он бессмыслен. Разница между ожидаемой доходностью актива и безрисковой ставкой называется премией за риск. Когда ЦБ поднимает ставку, планка поднимается для всех - и цены активов вынуждены опуститься, чтобы будущая доходность снова стала конкурентной.

Ставка работает как гравитация: чем она выше, тем сильнее тянет вниз цены всего, что обещает доход в будущем.

На практике за безрисковую ставку в рублях берут доходность ОФЗ подходящего срока - это государственные облигации, самый близкий к «без риска» инструмент на нашем рынке. Кривая доходностей ОФЗ и есть тот фон, на котором инвесторы оценивают всё остальное.

Облигации: самая прямая механика

У облигации с фиксированным купоном денежный поток жёстко задан заранее, поэтому измениться может только одно - цена, по которой её готовы купить. Если рыночные ставки выросли, а купон остался прежним, покупатель согласится взять бумагу только со скидкой, чтобы её доходность к погашению дотянулась до нового уровня. Отсюда обратная связь: ставка вверх - цена облигации вниз, и наоборот.

Сила этой реакции зависит от дюрации - средневзвешенного срока возврата денег. Короткая бумага почти не двигается, потому что её всё равно скоро погасят, а длинная ОФЗ на десять с лишним лет при том же изменении ставки переоценивается в разы сильнее. Отсюда развилка при выборе: покупая длинную бумагу, вы ставите на снижение ставок; покупая короткую - отказываетесь от этого пари.

Отдельная конструкция - флоатеры, облигации с плавающим купоном, привязанным к ставке. Их купон переезжает вслед за рынком, поэтому цена держится около номинала почти при любом уровне ставок. В период неопределённости это способ вовсе не гадать, куда пойдёт ставка, и схожую роль играют фонды денежного рынка, доходность которых просто следует за короткой ставкой.

Акции: удар по оценке и по самой прибыли

Акция - это право на будущие прибыли компании, и чтобы оценить её сегодня, будущие деньги нужно продисконтировать, то есть привести к текущему моменту по ставке. Чем выше ставка, тем меньше сегодня стоит рубль, который придёт через пять лет. Больнее всего это бьёт по компаниям роста: у них основная прибыль ожидается далеко в будущем, и именно она обесценивается сильнее всего. Зрелая компания, которая платит дивиденды уже сейчас, страдает меньше.

Второй канал - прямая конкуренция за деньги инвестора. Если ОФЗ дают заметную доходность без риска бизнеса, дивидендная акция с сопоставимой доходностью выглядит слабо: у неё та же цифра, но с риском падения прибыли и отмены выплат. Чтобы остаться привлекательной, акция должна подешеветь - тогда её дивидендная доходность вырастет.

Третий канал - сама экономика. Высокая ставка означает дорогой кредит: закредитованные компании отдают больше на обслуживание долга, застройщики сталкиваются с падением спроса на ипотеку, потребитель откладывает крупные покупки. Здесь речь идёт уже не о переоценке: будущая прибыль снижается по-настоящему. Поэтому в цикле высокой ставки компании с крупным чистым долгом чувствуют себя тяжело, а компании с чистой денежной позицией, наоборот, зарабатывают на своих же депозитах.

Рынок торгует ожидания, а не факт

Самая частая ошибка - ждать, что после повышения ставки рынок обязан упасть, а после снижения - вырасти. Так это не работает, потому что в ценах уже сидит то, чего участники ожидают: если ЦБ поднял ставку ровно настолько, насколько все закладывали, реакции может не быть вовсе. Цены двигает расхождение решения с ожиданиями, а ещё сильнее - сигнал, то есть то, как регулятор описывает дальнейшую траекторию.

Именно поэтому длинные ОФЗ иногда начинают расти задолго до первого снижения ставки: рынок закладывает разворот заранее. И поэтому же можно верно угадать, куда пойдёт ставка, и всё равно потерять деньги, если вы пришли туда позже всех.

Как следить за этим на сайте

Историю решений ЦБ и текущий уровень смотрите в разделе ключевой ставки - там видно, в какой точке цикла мы находимся. Чего рынок ждёт от ставки дальше, показывает кривая процентных свопов: это коллективный прогноз, за который платят деньгами.

Дальше - практика. Подобрать ОФЗ нужного срока или флоатеры можно в скринере облигаций, распределить погашения по годам - через лестницу. Если вы не хотите делать ставку на направление ставки вообще, посмотрите фонды денежного рынка. А чтобы понять, как выглядят дивидендные доходности акций на фоне текущей безрисковой ставки, - скринер по дивидендной доходности.