P/E: сколько лет прибыли вы покупаете

P/E знают все, и почти все читают его неправильно. Число отвечает на один-единственный вопрос: за сколько лет компания заработает сумму, которую вы за неё платите, если прибыль останется прежней. Компания ценой 600 млрд рублей с годовой прибылью в 100 млрд получает P/E, равный шести, и значит это ровно одно - при неизменной прибыли она отобьёт свою цену за шесть лет.

Что такое P/E и откуда он берётся

P/E (Price to Earnings) - это отношение цены компании к её прибыли, и считают его двумя эквивалентными способами: по одной акции или по бизнесу целиком.

Формула

\mathrm{P/E} = \frac{\text{Капитализация}}{\text{Прибыль за 12 мес.}} = \frac{\text{Цена акции}}{\mathrm{EPS}}

Капитализация цена акции, умноженная на число акций

EPS прибыль, приходящаяся на одну акцию

P/E равный 5 означает, что при неизменной прибыли компания «отобьёт» свою цену примерно за пять лет.

Числа в обоих случаях совпадут, но считать по бизнесу целиком полезнее для головы: так вы смотрите на предприятие с заводами, кредитами и работниками, а не на «бумажку по 300 рублей».

Дальше всё решает знаменатель, и здесь важно знать, чью прибыль вы делите. В нашей таблице мультипликаторов и в скринере P/E форвардный: живая цена MOEX делится на прогнозную прибыль текущего года, тогда как у брокера, который считает по прошлым 12 месяцам, для той же бумаги выйдет заметно другая цифра. Откуда берётся расхождение, разбираем ниже, в разделе про искажения.

Переверните дробь - и получите доходность прибыли (earnings yield): при P/E, равном пяти, это 1 ÷ 5 = 20 % годовых в терминах прибыли, и такую величину уже можно поставить рядом с купоном ОФЗ. С дивидендами её не путайте: акционерам достаётся лишь часть прибыли, а остальное остаётся работать в бизнесе.

Как читать P/E на российском рынке

Российский рынок исторически стоит дешевле развитых по P/E, и причины лежат на поверхности: высокая ключевая ставка ЦБ, санкционные и страновые риски, большой вес сырьевых компаний с прыгающей прибылью и скудный приток нового капитала.

Главный ориентир здесь - ключевая ставка, потому что она назначает цену безрисковым деньгам: пока ОФЗ дают высокую доходность, платить за акцию 15 годовых прибылей никто не станет, ведь рядом лежит облигация с известным заранее купоном. Чем выше ставка, тем ниже справедливый P/E для всего рынка, и наоборот: снижение ставки механически поднимает приемлемые уровни оценки. Поэтому P/E, равный 8, в разные годы означает совершенно разное. Сравнить текущую доходность облигаций с доходностью прибыли можно в разделе ОФЗ.

Как сравнить акцию с облигацией

\text{Премия за риск} = \frac{1}{\mathrm{P/E}} - \text{Доходность длинных ОФЗ}

\begin{aligned}&\text{Премия за риск} = \\[7pt] &\quad \frac{1}{\mathrm{P/E}} - \text{Доходность длинных ОФЗ}\end{aligned}

Премия ушла в минус - вы берёте риск бизнеса дешевле, чем государство платит вообще без риска. При высокой ставке выбор между акцией и облигацией умещается в эту строку.

Что искажает P/E

Чистая прибыль - самая податливая строка отчёта, потому что в неё попадает всё, что бухгалтер обязан признать, даже когда денег в кассе не прибавилось ни на рубль. Вот искажения, из-за которых аккуратно посчитанный P/E перестаёт что-либо значить.

Разовые статьи вроде продажи завода, переоценки недвижимости, списания гудвила или урегулирования судебного спора разом поднимают прибыль, отчего P/E «схлопывается». Сам бизнес при этом остался ровно таким, каким был вчера.
Курсовые разницы у экспортёров и компаний с валютным долгом способны перевернуть квартальную прибыль одной-единственной переоценкой обязательств. Эффект здесь чисто бумажный, но в знаменателе P/E он сидит наравне с настоящими деньгами.
Цикличность прибыли у металлургов, нефтяников и производителей удобрений идёт вместе с ценами на сырьё, поэтому на пике цикла прибыль максимальна, а P/E выглядит соблазнительно низким - ровно перед тем, как прибыль поедет вниз.
Долг коэффициент просто не видит: две компании с одинаковой прибылью и совершенно разной долговой нагрузкой получат один и тот же P/E, хотя рискуют они по-разному. Лечится это следующим уроком, про EV/EBITDA.
Убыток. При отрицательной прибыли P/E теряет смысл: он либо уходит в минус, либо не считается вовсе.

Отдельная тонкость - «прошлый» и «будущий» P/E: классический (trailing) считают по прибыли за последние 12 месяцев, а форвардный - по прогнозной. Рынок живёт ожиданиями, поэтому растущая компания, дорогая по прошлой прибыли, легко оказывается дешёвой по будущей. Но прогноз остаётся прогнозом: у циклической компании он едет вслед за ценой на сырьё, и форвардный P/E пересчитывается вместе с ним, так что рядом с числом всегда смотрите, на каком прогнозе прибыли оно построено.

Как проверить себя за пять минут

Прежде чем делать вывод «дёшево», пройдите короткий чек-лист из четырёх пунктов.

Откройте динамику прибыли по годам и посмотрите, ровно ли она росла или перед вами одиночный всплеск последнего года.
Сравните P/E с медианой по отрасли, потому что сравнение с рынком в целом отвечает совсем на другой вопрос (об этом - четвёртый урок).
Посмотрите на долг: при большой нагрузке низкий P/E почти наверняка вводит в заблуждение, и разбираться придётся уже через EV/EBITDA.
Спросите себя, повторяема ли прибыль: если её создали продажа завода или ослабление рубля, в следующем году её попросту не будет.

Ниже стоит живой блок с P/E нескольких крупных бумаг MOEX из нашей базы и медианой рынка. Посмотрите, насколько по-разному оценены компании из разных отраслей: так и должно быть, а почему именно так - объясняет четвёртый урок курса.

Попробуйте на живых данных

Откройте таблицу мультипликаторов и отсортируйте её по P/E - перед вами весь рынок от самых дешёвых бумаг к самым дорогим. Возьмите две-три компании из верхней части списка и по карточке (скажем, по карточке Сбербанка) выясните причину низкой оценки - будь то слабый рост, тяжёлый долг, разовая прибыль или настоящая недооценка. Кнопка ниже отфильтрует бумаги с P/E ниже 6, с них и начните разбор.

Всё изложенное - учебный материал, а не инвестиционная рекомендация: низкий P/E сам по себе основанием для покупки не служит.