Премия к расчётной цене: как переплатить в стакане

Две цены одного пая

В первом уроке курса мы разобрали механику: пай - это доля в имуществе фонда, а его справедливая стоимость равна стоимости чистых активов, разделённой на число паёв. Внутридневную версию этой величины Московская биржа считает и публикует отдельным инструментом - это расчётная цена пая, iNAV. Она пересчитывается в течение дня вслед за ценами того, что лежит внутри фонда: акций, облигаций, золота.

Но купить пай по расчётной цене нельзя: купить его можно только у того, кто в этот момент готов продать, то есть по цене из стакана, - и вот тут появляется зазор.

• Премия - цена в стакане выше расчётной, то есть за содержимое фонда вы платите дороже, чем оно стоит прямо сейчас.
• Дисконт - цена ниже расчётной: покупателю это на руку, а продавцу нет, ведь он отдаёт актив дешевле, чем тот стоит.

Природа этого зазора важнее его размера: фонд не дорожал и не дешевел, содержимое осталось прежним, а разъехалась только биржевая цена обёртки.

Кто держит цену рядом с расчётной

Сам по себе стакан пая держаться около iNAV не обязан: если бы в нём стояли только частные инвесторы, цена гуляла бы как угодно. Поэтому у каждого биржевого фонда есть маркетмейкер - участник торгов, который по договору выставляет двусторонние котировки: и на покупку, и на продажу, рядом с расчётной ценой. Если пай начинает торговаться дороже своего содержимого, маркетмейкеру выгодно продавать его и одновременно докупать сам актив - на этом он зарабатывает, а цена возвращается к справедливой.

Обязательства маркетмейкера конечны и записаны в договоре: предельный спред, минимальный объём в заявках и доля времени присутствия в течение торгового дня, так что круглосуточной гарантии тут нет. Стоит маркетмейкеру выбрать свой объём или выйти из стакана - и цена пая остаётся один на один с обычным спросом и предложением, а в такие минуты и появляются заметные премии.

Когда премия разъезжается

1. Первые и последние минуты торгов. Утром стакан ещё пустой, а вечером участники закрывают позиции, и заявка «по рынку» в это время может съесть весь тонкий стакан и купить у случайного продавца по случайной цене.
2. Тонкий рынок. У маленького фонда с низкими оборотами лестница заявок узкая, поэтому любая крупная покупка сдвигает цену вверх, и вы же за этот сдвиг и платите.
3. Всплеск спроса на модный актив. Когда толпа разом бежит в один инструмент, покупателей в стакане больше, чем маркетмейкер готов обслужить, и цена улетает выше расчётной.
4. Проблемы с базовым активом. Если то, что лежит внутри фонда, торгуется рывками или его цена скачет - например, валютные фонды при резком движении курса, - маркетмейкеру труднее держать котировку, и он расширяет спред, страхуя себя от риска.

Под уроком - реальный график: цена пая GOLD против его расчётной цены за год и отдельная панель премии в процентах. Среднее отклонение за последний месяц подписано под графиком, и обычно оно небольшое, доли процента, но это именно среднее: отдельные дни на панели уходят на проценты в обе стороны. Всплески видно глазами, и попасть в такой всплеск неудачной заявкой легко.

Разовая потеря против ежегодной

Перепутайте здесь масштабы - и все выводы получатся неверными, поэтому разложим по полочкам.

Комиссию фонда (TER), о которой был второй урок, берут каждый год, пока вы держите пай, и она не зависит от того, сколько раз вы торговали, а работает как сложный процент наоборот.

Переплата в стакане - потеря разовая: один раз на входе и ещё раз на выходе, когда вы отдаёте пай с дисконтом. Каждый год она не повторяется, зато повторяется при каждой сделке.

Держите фонд десять лет - вас разорит комиссия, а спред вы заметите дважды. Перекладывайтесь каждый месяц - комиссия почти неважна, а спред съест вас живьём.

Практический вывод зависит от того, кто вы: если покупаете фонд и держите годами, смотрите в первую очередь на полную стоимость владения - комиссию и отставание от индекса. Если же часто перекладываетесь, вам важнее спред и ликвидность, ведь платите вы их снова и снова.

Правила, которые экономят деньги

• Не покупайте фонд на открытии и в последние минуты торгов - в спокойной середине дня спред в стакане обычно самый узкий.
• Не берите крупный объём заявкой «по рынку». Рыночная заявка исполнится по любой цене, какая найдётся в стакане, - та, что вы видели на экране, тут ничего не гарантирует. Пользуйтесь лимитной заявкой: она называет цену, выше которой вы не купите.
• Смотрите на спред и обороты до сделки. Широкий спред и пустой стакан - прямой признак, что вход и выход обойдутся дорого.
• Сравнивайте цену с расчётной. Если пай торгуется заметно выше iNAV, спешить некуда: премия обычно схлопывается.

Обороты, спред и ликвидность фондов собраны в скринере фондов, а история цены пая против расчётной - на карточке каждого фонда, например GOLD. Термины, которые встретились впервые, разобраны в глоссарии.