P/E
На FairValue в знаменателе - ПРОГНОЗНАЯ прибыль текущего года (форвардный P/E), в классическом варианте - фактическая за 12 месяцев.
P/E - самый известный мультипликатор и самый неверно понятый. Он показывает, во сколько годовых прибылей рынок оценивает бизнес. Считать можно двумя способами, результат один: разделить капитализацию на чистую прибыль по МСФО за последние 12 месяцев либо цену одной акции на прибыль в расчёте на акцию (EPS).
Какой P/E показывает FairValue
Важная оговорка, чтобы ваши расчёты сходились с нашими цифрами. В скринере, в карточке бумаги и в таблице мультипликаторов у нас стоит форвардный P/E: живая цена делится на прогнозную прибыль текущего года (консенсус аналитиков), а не на фактическую за последние 12 месяцев. Поэтому наша цифра может заметно отличаться от той, что показывает брокер, и от той, что вы получите вручную по последнему отчёту. Форвардный P/E полезнее для сравнения, но он ровно настолько же надёжен, насколько надёжен прогноз прибыли, - и на развороте цикла ошибается первым.
Как читать
Сам по себе P/E ничего не говорит. Он работает только в сравнении: с историей самой компании, с конкурентами из той же отрасли и с рынком в целом. Российский рынок исторически торгуется с более низкими мультипликаторами, чем американский, - сказываются высокая ключевая ставка, санкционная премия за риск и структура экономики.
- Низкий P/E - рынок либо не верит в устойчивость прибыли, либо просто не заметил компанию. Различить эти два случая и есть работа инвестора.
- Высокий P/E - рынок закладывает рост прибыли в будущем. Если роста не будет, переоценка вниз будет болезненной.
- Отрицательный P/E (убыток) не имеет экономического смысла: его не сравнивают, компанию просто оценивают другими методами.
Где врёт
Разовые статьи. Продажа актива, переоценка валютного долга или списание могут раздуть или обрушить прибыль одного года. P/E тогда показывает фантом. Смотрите, из чего сложилась прибыль, в отчёте о прибылях и убытках.
Цикличность. У металлургов и нефтяников на пике цен на сырьё прибыль максимальна, а P/E выглядит соблазнительно низким - ровно перед разворотом цикла. Для сырьевиков низкий P/E на пике конъюнктуры чаще сигнал опасности, чем дешевизны.
Долг. P/E игнорирует долговую нагрузку. Две компании с одинаковой прибылью, одна без долга, другая с долгом в три EBITDA, получат одинаковый P/E - но это совершенно разные истории по риску. Для сравнения с учётом долга есть EV/EBITDA.
Отрасль. Сравнивать P/E банка и ритейлера бессмысленно: у них разная структура баланса и разная нормальная рентабельность. Сравнение имеет смысл только внутри отрасли.