Кривая доходности - что это

Кривая доходности - это доходности государственных бумаг, разложенные по срокам: по горизонтали срок (от нескольких месяцев до 15+ лет), по вертикали YTM. Строится по ОФЗ, потому что у них минимальный кредитный риск, и потому кривая показывает чистую цену времени. Это базовый ориентир всего долгового рынка: доходность любой корпоративной бумаги - это точка на кривой плюс кредитный спред.

Как читать

Форма кривой говорит об ожиданиях рынка:

Нормальная (восходящая). Длинные деньги дороже коротких - обычное состояние: за больший срок и больший риск инвестор требует премию.
Инвертированная (нисходящая). Короткие доходности выше длинных. Так бывает при жёсткой денежной политике: рынок ждёт, что высокая ключевая ставка временна и её будут снижать.
Плоская. Переходное состояние, разворот цикла.

Отсюда практика. При инверсии длинные ОФЗ с фиксированным купоном дают меньшую текущую доходность, но именно они принесут прирост цены, если снижение ставки действительно случится - работает дюрация. Короткие бумаги и флоатеры платят больше сейчас, зато при снижении ставок их доход быстро упадёт.

Подводные камни

Кривая - это ожидания, а не прогноз. Рынок ошибается: снижение ставки может не состояться или прийти позже, и «дешёвая» длинная бумага просидит в убытке годами.
Инверсия уже в ценах. Ставка на снижение ставок оплачена заранее - заработок будет только если снижение окажется быстрее ожиданий.
Не путайте кривую с кредитным спредом. Корпоративная бумага может давать больше длинной ОФЗ просто из-за риска, а не из-за срока.
Дальний конец шумит. Длинные выпуски менее ликвидны, и точки кривой там могут дёргаться без изменения ожиданий.
Оферты ломают картинку. Строить кривую по корпоративным бумагам с офертами бессмысленно: у них разный горизонт расчёта доходности.

Кривая полезна и как навигатор по собственному портфелю: выбирая между коротким и длинным выпуском, вы фактически решаете, согласны ли вы с тем, что рынок думает о будущих ставках.