БПИФ изнутри: пай, СЧА и кто держит цену

Что вы покупаете вместе с паем

Когда вы покупаете акцию Сбербанка, вы становитесь совладельцем банка, а вот покупая пай фонда на индекс МосБиржи, совладельцем Сбербанка, Лукойла и Газпрома вы не становитесь. Вы приобретаете долю в имуществе фонда, а уже фонд владеет этими акциями от своего имени.

Различие юридическое, но следствия у него вполне практические: голосовать на собрании акционеров вы не можете, за вас это делает управляющая компания, а дивиденды по акциям приходят в фонд, а не вам. У большинства российских БПИФ их тут же реинвестируют - на эти деньги докупают те же бумаги, и цена пая просто подрастает. Денег на брокерском счёте вы при этом не видите, но и не теряете их: они остались внутри пая.

Формально пай - ценная бумага, которая удостоверяет право на долю в имуществе паевого фонда, а сам фонд никакой компанией не работает: ни прибыли, ни менеджмента, ни стратегии развития у него нет. Есть корзина активов и правила, по которым эту корзину собирают.

СЧА и расчётная цена пая

Стоимость всего, что лежит внутри фонда, за вычетом его обязательств, называется стоимостью чистых активов - СЧА. Разделите СЧА на количество выпущенных паёв - получите расчётную цену одного пая, то есть справедливую цену: столько имущества фонда приходится на ваш пай прямо сейчас.

Деталь, о которой мало кто знает: биржа публикует эту расчётную цену в течение торгового дня как отдельный инструмент - iNAV, и пересчитывают его постоянно, вслед за ценами бумаг внутри фонда. У пая, стало быть, всегда есть две цены рядом:

• Расчётная (iNAV) - сколько пай стоит по содержимому фонда.
• Рыночная - по какой цене прямо сейчас стоят заявки в стакане.

В норме они почти совпадают, а разрыв между ними называют премией (рыночная выше расчётной - вы переплачиваете) или дисконтом (рыночная ниже - вы покупаете дешевле имущества). Платите этот разрыв вы, в момент сделки, и делаете это дважды: на входе и на выходе.

Маркетмейкер: кто держит цену

Сама по себе рыночная цена к расчётной не сходится - этим занимается маркетмейкер, участник торгов, у которого есть договор с управляющей компанией и обязательство выставлять в стакане двусторонние котировки: и на покупку, и на продажу, с ограниченным спредом, определённую долю торгового дня.

Механика такая: если рыночная цена пая ушла выше расчётной, маркетмейкеру выгодно продавать паи и одновременно докупать бумаги внутрь фонда, а если ушла ниже - наоборот. Его собственный интерес и удерживает цену рядом с iNAV, так что, пока он стоит в стакане, вы покупаете фонд по справедливой цене, даже не задумываясь об этом.

Теперь честно о том, что бывает, когда он «отходит». Обязательства маркетмейкера не круглосуточные: у них есть перерывы, лимиты по объёму и исключения на случай экстремальной волатильности, и в такие минуты в стакане остаются обычные участники, а спред расширяется. Отсюда три практических правила.

• Не торгуйте паями на открытии и на закрытии - именно там спред чаще всего широкий.
• Используйте лимитные заявки, а не рыночные: рыночная заявка в пустом стакане исполнится по той цене, которая там окажется.
• Сверяйтесь с расчётной ценой, и, если рыночная заметно от неё оторвалась, подождите - совершать сделку именно сегодня вы не обязаны.

Чем крупнее фонд и выше оборот, тем реже такое случается. Размер СЧА здесь показывает, насколько спокойно вы сможете войти и выйти, - тщеславием тут и не пахнет.

Чем БПИФ отличается от ETF и от открытого ПИФ

Западный ETF: арбитраж делают многие

Их часто называют одним словом, хотя конструкции разные. У классического ETF работает механизм создания и погашения паёв: авторизованные участники в любой момент приносят корзину бумаг и получают взамен новые паи или делают обратную операцию. Таких участников несколько, они конкурируют между собой и ради собственной выгоды «съедают» любое отклонение цены от расчётной - этот арбитраж и делает цену ETF почти неотличимой от справедливой.

В российском БПИФ роль уполномоченного лица тоже предусмотрена, и механизм в целом похож. Но рынок кратно мельче, а на практике ликвидность конкретного фонда обычно держится на одном маркетмейкере, и конкуренции за арбитраж почти нет. Примите это без иллюзий: качество цены в стакане БПИФ - это качество работы одного контрагента, поэтому за спредом и за отклонением от расчётной цены здесь надо следить внимательнее, чем принято на развитых рынках.

Открытый ПИФ: заявка через УК и цена на конец дня

Открытый ПИФ (ОПИФ) вы покупаете через управляющую компанию или её агента, а не на бирже: подаёте заявку, и её исполняют по цене, рассчитанной на конец дня, часто с задержкой в несколько рабочих дней. Внутри работает тот же принцип долевого владения, но входить и выходить неудобно, а надбавки и скидки при покупке и погашении могут дополнительно съесть часть денег.

БПИФ торгуется на бирже весь день, как обычная акция: вы видите стакан, ставите лимитную заявку, сделка проходит сразу. Почти все БПИФ на MOEX торгуются на основной доске TQBR - там же, где акции, и покупаются точно так же, через обычную заявку у брокера.

Депозитарий: почему деньги фонда не деньги УК

Это самый недооценённый пункт всей конструкции: управляющая компания фондом управляет, но имуществом фонда не владеет. Активы хранит и учитывает специализированный депозитарий - отдельная организация, которая ещё и следит, чтобы УК не вышла за рамки инвестиционной декларации.

Следствие простое: если управляющая компания обанкротится, имущество фонда не войдёт в её конкурсную массу, и кредиторы УК не смогут забрать акции, которые лежат внутри фонда, - это не её собственность. Фонд передадут другой УК или прекратят, распределив имущество между пайщиками, так что рискуете вы содержимым корзины, то есть рынком, но не платёжеспособностью управляющей компании.

Выбирать УК всё равно приходится, потому что именно она задаёт комиссию, точность следования индексу и то, будет ли фонд жить вообще. А вот риск «управляющая компания исчезла вместе с деньгами» конструкция снимает структурно, так что страхи вокруг фондов часто направлены не туда.

Откройте карточку знакомого фонда

Зайдите в скринер фондов и выберите фонд, который вам знаком, а в карточке посмотрите на три вещи: размер СЧА, заявленный ориентир - индекс, который фонд повторяет, - и комиссию. Следующие два урока разбирают именно их: сколько стоит владение и почему фонд всегда отстаёт от индекса. Незнакомые термины ищите в глоссарии.