Почему фонд всегда отстаёт от индекса
Индексный фонд и есть свой индекс минус издержки, поэтому обогнать его он не может, и при выборе спрашивают только одно: какой из фондов отстанет меньше. Разберём, из чего складывается это отставание и как измерить его честно.
- различать tracking difference и tracking error и понимать, что показывает каждая
- знать источники отставания сверх комиссии: налоги, ребалансировка, денежный остаток, проскальзывание
- сравнивать фонд с индексом полной доходности, а не с ценовым
- выбирать фонд по величине отставания, а не по красивой доходности в рекламе
Фонд не может обогнать свой индекс
Начнём с арифметики, которая звучит обидно. Индексный фонд держит те же бумаги в тех же пропорциях, что и индекс, а значит, до всех расходов его результат равен результату индекса - ни больше, ни меньше. Расходы же есть всегда, отсюда и формула: результат фонда = индекс минус издержки, причём знак этой разности всегда один.
Вопрос при выборе поэтому меняется: спрашивать «какой фонд на индекс МосБиржи заработает больше» бессмысленно, ведь все они заработают то, что заработает индекс, за вычетом своих издержек. Отличаются фонды размером вычета, а значит, спрашивать надо, какой из них отстанет меньше.
Обратная сторона тоже верна: если фонд обогнал свой индекс, это повод разбираться, а не радоваться, - он отклонился от заявленной корзины, и в следующий раз такое отклонение может сыграть против вас.
Tracking difference и tracking error - разные вещи
Два термина, которые постоянно путают, хотя отвечают они на разные вопросы.
- Tracking difference (отставание) показывает, насколько результат фонда за период разошёлся с результатом индекса, и это одно число - например, «за год фонд отстал на 1,2 процентных пункта», то есть сколько вам стоило владение фондом.
- Tracking error (ошибка слежения) показывает, насколько нестабильно фонд повторяет индекс: это разброс расхождений, ведь фонд может отставать ровно и предсказуемо, а может дёргаться то вперёд, то назад, - и величина говорит о том, насколько аккуратно работает управляющий.
Разницу проще показать примером. Фонд А стабильно отстаёт на 1 п.п. каждый год: разрыв заметный, а ошибка слежения крошечная. Фонд Б в среднем отстаёт на те же 1 п.п., но в один год обогнал индекс на 3 п.п., а в другой отстал на 5, и при том же среднем получается высокая ошибка слежения. Второй фонд менее предсказуем: вы не знаете, что получите в свой конкретный год владения.
Долгосрочному инвестору важнее tracking difference, потому что это прямая цена владения, но большая tracking error намекает, что внутри фонда происходит что-то, чего вы не видите: неточная репликация, крупные денежные остатки, самодеятельность управляющего.
Откуда берётся отставание сверх комиссии
В идеальном мире фонд отстал бы ровно на свой TER, но в реальном он отстаёт чуть больше, и разница набирается из четырёх источников.
- Налоги фонда с дивидендов. Индекс полной доходности считают так, будто дивиденды реинвестируются целиком, а фонд получает их за вычетом налога и реинвестирует уже меньшую сумму. Никакого «трения» индекс не знает, фонду же приходится с ним жить.
- Издержки и задержки ребалансировки. Индекс пересматривают «мгновенно и бесплатно», ведь это всего лишь формула, а фонду приходится реально сходить на биржу, купить новые бумаги и продать выбывшие, заплатив комиссию и получив цену чуть хуже расчётной.
- Денежный остаток («cash drag»). Часть денег фонда всегда лежит кэшем: пришли новые пайщики, поступили дивиденды, готовится ребалансировка. Пока эти деньги не вложены, они не растут вместе с рынком, тогда как индекс инвестирован на 100% всегда, и на растущем рынке такая неинвестированная часть тянет результат вниз.
- Проскальзывание. Чем менее ликвидны бумаги внутри индекса, тем дороже фонду обходится их покупка, потому что крупная заявка сама двигает цену: для широких индексов из ликвидных имён эффект мал, для нишевых - заметен.
Ориентир такой: если фонд отстаёт примерно на величину своего TER, он работает честно, а если разрыв кратно больше комиссии, разбирайтесь, откуда он набежал, вместо того чтобы радоваться низкой цифре TER в рекламе.
Главная ошибка сравнения: не тот индекс
На ней спотыкаются и опытные инвесторы, а картину она искажает в пользу фонда. У индекса МосБиржи есть две версии:
- Ценовой индекс (IMOEX) учитывает только движение цен акций, а дивиденды в нём не участвуют: в день закрытия реестра акция падает на размер выплаты, и индекс падает вместе с ней.
- Индекс полной доходности (MCFTR) считается так же, но дивиденды в нём считаются реинвестированными обратно в бумаги.
Теперь представьте, что вы сравниваете с IMOEX фонд, который дивиденды получает и реинвестирует внутри себя. Он будет систематически «обгонять» индекс просто потому, что в его результате дивиденды есть, а в индексе их нет, и на российском рынке, где дивидендная доходность исторически весома, разрыв набегает внушительный. Вывод «отличный фонд, обгоняет рынок» говорит здесь только об ошибке в методике.
Честно сравнивать можно только с индексом полной доходности: именно его большинство фондов заявляют своим ориентиром в правилах, и именно на нём построен график ниже.
Как это выглядит на реальных данных
Под уроком - расчёт на настоящей истории: пай фонда SBMX против индекса MCFTR за пять лет, обе линии приведены к 100 на старте. Расхождение между ними и есть цена владения фондом, которую вы оплатили за этот период.
Что видно? Отставание фонда за период близко к его комиссии, умноженной на срок: при TER около 1% в год за пять лет набегает примерно 5 процентных пунктов, и разрыв на графике недалеко от этой величины - точные числа подписаны под ним. Значит, фонд работает честно: он берёт ровно то, о чём предупредил, и не теряет заметных денег сверх этого. Обратите внимание и на другое: линии на графике могут идти вниз, потому что рынок за пятилетку способен и упасть, но разрыв с индексом это не отменяет - считают его от индекса, а не от нуля.
Покупать SBMX мы не советуем и качество его среди прочих фондов не оцениваем - это просто удобный пример, на котором механика видна в цифрах. Такой же расчёт делают для любого фонда с заявленным ориентиром, и делать его надо до покупки, а не после.
Правильный вопрос при выборе фонда
Сведём всё вместе: доходность фонда вам никто не обещал, её определит индекс, комиссия известна заранее, а отставание сверх комиссии видно на истории. Значит, сравнивать фонды нужно так.
- берём фонды на один и тот же индекс - иначе сравниваются не фонды, а рынки;
- смотрим TER - сколько обещано забрать;
- смотрим фактическое отставание от индекса полной доходности - сколько забрали на деле;
- сверяем одно с другим: близко - фонд честен, сильно больше - есть скрытые потери.
Именно так устроена витрина «лучший фонд на индекс»: фонды на один ориентир поставлены рядом и отсортированы по отставанию и комиссии. Поставить два-три фонда бок о бок можно в сравнении, а посмотреть карточку разобранного здесь примера - на странице SBMX.
И последнее: такой расчёт вам почти никто не покажет, потому что брокеру выгоднее продать фонд той УК, с которой он связан. Считать полную стоимость владения приходится самому, и утешает тут одно - перед вами скучная арифметика, а не искусство прогноза.
- Фонд и есть индекс минус издержки, обогнать его он не может, а отставание для него - нормальное состояние, а вовсе не производственный брак.
- Tracking difference показывает, насколько фонд отстал за период, а tracking error - насколько нестабильно он повторяет индекс, и смотреть надо на обе величины.
- Сверх комиссии отставание набирают налоги фонда с дивидендов, издержки и задержки ребалансировки, денежный остаток на счёте и проскальзывание в неликвиде.
- Сравнивать фонд нужно с индексом полной доходности (MCFTR), а не с ценовым (IMOEX): иначе фонд, реинвестирующий дивиденды, будет выглядеть лучше, чем он есть.
Проверьте себя
Урок засчитывается, если верных ответов 2 из 3 или больше. Прогресс сохраняется только для вошедших.
ИИ-ассистент анализирует мультипликаторы, дивиденды, RSI и новости и отвечает на ваши вопросы.
Войти О подписке PRO