Как считаются показатели

Работу протоколов мы берём у открытого агрегатора — он сводит комиссии, выручку и средства протоколов из публичных блокчейнов. Цены, капитализацию и историю котировок — из собственного справочника раздела «Криптовалюты». Ключевая ставка и доходности ОФЗ, когда они нужны для сопоставления, — из нашей базы по российскому рынку. Раздел ничего не досчитывает по закрытым источникам и не покупает платных данных: всё, что здесь есть, воспроизводимо по открытым API.

У агрегатора и у нашего справочника монет общий идентификатор — единый для отрасли. Если он совпал, связь однозначна, и метрики публикуются сразу. Совпадение по тикеру — ненадёжный признак: одинаковые буквы носят разные проекты, поэтому такие связи публикуются только после ручной проверки. У одного токена бывает несколько протоколов — разные версии биржи или несколько продуктов одной команды; их ряды складываются, а число слагаемых указано в карточке. Ошибка в связке показала бы чужую выручку под именем токена.

Комиссии — всё, что заплатили пользователи. Выручка — часть комиссий, которая осталась протоколу после расчётов с поставщиками ликвидности. Для биржи это заметная разница: основную часть комиссии получают те, кто дал ликвидность, а протоколу достаётся доля.

Годовая выручка. При полной годовой истории — сумма за 365 дней. Если протокол моложе, берётся последний квартал и умножается на 365/90; в таблице и карточке это помечено. У сезонного бизнеса такая экстраполяция завышает результат — квартал с всплеском активности превращается в «годовую» выручку, которой не было.

Рост за 90 дней — последние 90 дней к предыдущим 90. Так виден перелом тренда, который в годовой сумме ещё не проявился.

Выручка на доллар средств — годовая выручка, делённая на текущие средства в протоколе. Сравнивать её между категориями бесполезно: биржа зарабатывает на обороте и при небольших остатках, а кредитный протокол — на разнице ставок и при больших.

Берётся показатель агрегатора «выручка держателей» — та часть выручки, которая пошла держателям токена: выкупом, распределением или сжиганием. Доходность держателя — эта сумма за 365 дней, отнесённая к текущей капитализации.

Показатель размечен у меньшинства протоколов. Если разметки нет, стоит прочерк, а не ноль: ноль и «неизвестно» — разные вещи. Ноль означает, что выплаты отслеживаются и за год их не было; прочерк — что источник их просто не считает. И то и другое — факт прошедшего года: правила распределения задаёт управление проекта и может изменить их в любой момент.

Отдельного ряда с числом токенов в обращении у нас нет, поэтому он выводится расчётно: капитализация, делённая на цену за тот же день. Дальше темп выпуска — отношение сегодняшнего объёма к объёму 90 дней назад, приведённое к году; сумма в долларах — прирост объёма за квартал, умноженный на среднюю цену за тот же период.

Цена и капитализация снимаются не в одну и ту же секунду, поэтому на дневных изменениях этот способ шумит, а на квартальном горизонте погрешность несущественна. По той же причине мы не показываем дневную эмиссию — только годовой темп.

Эмиссия к выручке больше единицы означает, что за год роздано токенов на большую сумму, чем протокол заработал. Раздача бывает осмысленной, когда она привлекает пользователей, которые остаются. Но встречный поток продавцов при этом существует, и держателю стоит о нём знать.

Последняя строка блока — во сколько раз оценка полного выпуска больше оценки обращающейся части. Календарь разблокировок мы не ведём: у бесплатных источников он неполон, а неполный график выхода токенов вводит в заблуждение сильнее, чем его отсутствие.

Разброс месячной выручки — стандартное отклонение помесячных сумм за 12 месяцев, делённое на среднее. Значение около 0,2–0,3 говорит о ровном потоке, выше единицы — о том, что годовая сумма собрана из двух-трёх удачных месяцев. Считается не меньше чем по шести полным месяцам.

Доля крупнейшей сети — какая часть средств протокола лежит в одной сети. Чем ближе к 100%, тем сильнее протокол зависит от работоспособности и судьбы этой сети.

Доля наград в доходности пулов — какая часть ставки, которую видит пользователь, держится на раздаче токенов, а не на комиссиях. Ставки конкретных пулов в разделе не публикуются, только эта доля.

Возраст считается от даты появления протокола в агрегаторе. Она близка к дате запуска, но может отличаться на несколько месяцев, если проект попал в агрегатор не сразу.

P/S — капитализация, делённая на годовую выручку протокола. Разводнённый P/S — то же с оценкой всех токенов, включая невыпущенные. Смысл тот же, что у P/S акции: сколько годовых выручек стоит проект сегодня.

Место в категории — доля проектов той же категории с более низким P/S. Считается, когда в категории набирается хотя бы четыре проекта с рассчитанным мультипликатором.

Мультипликаторы считаются только при годовой выручке от $100 000 и истории не короче 90 дней. Ниже этого порога делитель слишком мал: любая случайная неделя высоких комиссий меняет результат в разы.

Сопоставление с рынком акций. Для части категорий мы приводим ближайшую отрасль российского рынка и её медианный P/S. Готовых секторных мультипликаторов в базе акций нет, поэтому считаем сами: цена компании, умноженная на число акций и делённая на выручку последнего отчётного года (без прогнозных значений); медиана — по отраслям, где набирается хотя бы три компании. Текущие соответствия: ИИ-агенты — IT (2,10×); Блокчейн — IT (2,10×); Агрегаторы бирж — Финансы; Распределённые вычисления для ИИ — IT (2,10×); Производные инструменты — Финансы; Инструменты разработчика — IT (2,10×); Биржи — Финансы; Игры — IT (2,10×); Платежи — Финансы; Рынки предсказаний — Финансы; Реальные активы — Финансы; Сеть второго уровня — IT (2,10×). Выручка протокола и выручка компании считаются по разным правилам, поэтому сравнение даёт представление о порядке величины, а не равенство показателей. Для банков и страховых компаний мы такого сопоставления не приводим: у них выручка формируется иначе, и P/S там мало о чём говорит.

Всё в этом блоке считается по дневным ценам из нашей базы, данные агрегатора здесь не участвуют. Связь с биткоином — корреляция дневных изменений цены за 90 и 365 дней. Бета — ковариация доходностей актива и биткоина, делённая на дисперсию доходностей биткоина: во сколько раз сильнее актив реагирует на движение рынка. Максимальная просадка — самое глубокое падение от предыдущего максимума за год, рядом — сколько дней заняло возвращение к нему. Поведение в дни падения биткоина — средний результат актива в те дни, когда биткоин терял больше 5%; считается при пяти и более таких днях.

Корреляции требуют не меньше 60 общих торговых дней, бета — 120. Ряды выравниваются по датам: считать по несовпадающим дням бессмысленно.

Единого определения выручки в этой отрасли нет. Одни площадки считают выручкой все комиссии, другие — только долю протокола, третьи добавляют доходы казны или вычитают награды. Мы берём одно определение и не смешиваем его с другими. Капитализацию берём из своего справочника, а не у агрегатора протоколов — поэтому мультипликатор может отличаться от посчитанного там же, у источника. Наконец, наши значения — это срез суточного расчёта, а не живая величина: дата расчёта указана в подвале каждой страницы раздела.

Здесь нет сводных баллов и рейтингов активов: свести выручку, эмиссию и риск в одну оценку можно только произвольным взвешиванием, а выглядеть это будет как рекомендация. Нет прогнозов выручки и обещаний доходности — все числа относятся к прошедшим периодам. Нет списков пулов с конкретными ставками, ссылок на биржи, обменники и сами протоколы. Раздел описывает свойства активов и не предлагает действий с ними.

Материалы носят информационный характер и не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией. FairValue не осуществляет операций с цифровыми валютами. Динамика прошлых периодов не определяет будущий результат.